Fire Shippingselskap for fremtiden?

Frontline, Golden Ocean Group, Ship Finance International og Knightsbridge Tankers har alle fire lagt frem resultatene for fjerde kvartal. På bakgrunn av dette vil jeg gi en rask oppdatering på hva som har skjedd, skjer og hva jeg tror vil skje videre med disse selskapene.

Frontline (FRO)

Frontline har vært litt av en utfordring det siste året. Selskapet falt jevnt og trutt gjennom stort sett hele 2011 og endte med en stor restrukturering. Kort og raskt ble 6 VLCCer, 4 Suezmaxer og 5 VLCC nybygg solgt til Frontline 2012. Avtalene på innleide skip fra SFL ble reforhandlet og FRO har nå lavere break even på sine resterende skip, ingen bankgjeld, 10 skip og 5 nybygg mindre og en eierandel i Frontline 2012 på ca 8,8%. FRO er nå godt rustet til å overleve det dårlige tankmarkedet og godt rustet for en oppgang når den en gang måtte komme.

For Q4 2011 fikk FRO en EPS på  $ -4,41 det vil si ca  -25,57 NOK. Dette skyldes hovedsakelig nedskrivninger på salget til Frontline 2012 og var som forventet. Etter salgene har FRO en kontantbeholdning på 161 millioner USD, over 40 skip i porteføljen (Hovedsakelig leid inn fra SFL), og administrerer over 60 skip. Jeg regner også med at FRO og FRO2012 vil slå seg sammen igjen en gang i fremtiden.

Golden Ocean Group (GOGL)

GOGL ser ut til å klare seg godt, likevel kursen har svingt en del. GOGL har vært godt rustet siden restruktureringen i 2009 og er det fortsatt. Resultatet for Q4 ble på 0,01 USD. Jeg regnet med det ville bli noe høyere, men med tanke på at selskapet hadde noen ekstraordinære nedskrivninger på bakgrunn av fallende skipsverdier, så er ikke resultatet overraskende. Det at tørrbulkratene er på sitt laveste på ca 20 år er også med på å legge en demper på inntektspotensialet. Til gjengjeld har GOGL en overkommelig gjeldsgrad, en relativt stor kontantbeholdning på 126 millioner USD og ser ut til å være godt rustet for fremtiden.  GOGL har lenge signalisert at de leter etter investeringer, og med tanke på at skipsverdiene i dag er på sitt laveste på over 10 år, så er det ikke usannsynlig at GOGL vil foreta seg noe i løpet av 2012.

Ship Finance International (SFL)

SFL dette er et stort lyspunkt i dagens horrible shippingmarkeder. EPS og utbytte for Q4 var som forventet, men det var en del andre positive faktorer i Q4 rapporten.  Under restruktureringen av FRO kom ikke alle detaljene rundt hvordan dette ville påvirke SFL frem. En kunne se at det i lengden ville påvirke SFL positivt men ikke hvor positivt. Ratene for skipene SFL har leid ut til FRO ble redusert med $6,500,- Dette gjelder for alle VLCCer, Suezmaxer og OBOs. Dette er selvfølgelig en stor fordel for FRO. Der i mot vil dette i verste fall redusere inntektene til SFL med 66 millioner USD per år.  Til gjengjeld fikk SFL en engangs utbetaling på 106 mill USD fra FRO og 100% av rateinntektene opp til nivået for den gamle avtalen mellom FRO og SFL. Dette var kjent og ikke noe nytt. Det som der i mot overrasket meg positivt er at SFL nå vil stikke av med 25% av inntektene over de originale grunnratene i avtalen mellom FRO og SFL. Det vil si 5% mer enn hva SFL fikk i den tidligere avtalen. Dette betyr også at inntektspotensialet for SFL over grunnraten har økt med 25%. Noe som er ganske betydningsfylt. Dette er i lengden negativt for FRO-aksjonærene men positivt for oss SFL aksjonærer. Hvis du som meg sitter i både SFL og FRO er det egentlig kun snakk om logistikk og vil ha liten eller ingen påvirkning på totalutbytte, litt avhengig av hvordan du har fordelt kapitalen mellom FRO og SFL. Inntektspotensialet totalt sett for SFL har økt og vil sannsynligvis fortsette å øke gjennom 2012 og videre. Etter SDRL er SFL min største investering.

Knightsbridge Tankers (VLCCF)

VLCCF leverte som forventet. EPS på $0,39 og utbytte på $0,50. VLCCF er et av mine favorittselskaper i Fredriksen-atmosfæren. Selskapet skiller seg ut fra de andre selskapene og er en kombinasjon av SFL på den ene siden og FRO/GOGL på den andre siden. Et virkelig godt drevet selskap som har vist seg veldig lønnsomt for selskapets langsiktige og trofaste aksjonærer. En av selskapets oljetankere operer i dag i spotmarkedet og to til går av kontrakt i løpet av 2012. Om ikke spotratene øker fra dagens nivå, vil dette legge et negativt press på inntektspotensialet for VLCCF. Jeg håper der i mot at alle tre skipene blir solgt i løpet av 2012-2013.  Selskapet har lite gjeld og mye cash, slik at vi kan forvente større investeringer i både tank og tørrbulk, kanskje så tidlig som i 2012. VLCCF ble også rammet av FRO’s restrukturering og har redusert dagratene for det ene skipet leid av FRO fra 37,750 til 27,050 USD.   

Fra mitt synspunkt går alle 4 selskaper en veldig spennende tid i møte. Oppsummert kommer nok ikke FRO til å utføre noen større investeringer. Der i mot vil vi nok FRO2012 (FRNT) utføre noen store investeringer i løpet av 2012-2014. Golden Ocean Group har lenge signalisert at de venter på de rette investeringene og det riktige tidspunktet. De har også signalisert at de hovedsakelig ønsker å kjøpe nye og kostnadseffektive skip. Slik at fra GOGL vil vi også kunne forvente investeringer i 2012-2013 regner jeg med. Akkurat det samme gjelder også for VLCCF. Her regner jeg der i mot også med at vi kan få noen salg av skip. SFL der i mot tror jeg ikke vil gjøre noen særlig større nye investeringer. De har allerede mottatt en del nye skip og har flere på vei. Noe som vil øke inntektspotensialet for SFL.

Jeg anser FRNT og FRO for å tilby størst risiko og størst potensial for høy totalavkastning. På en tredjeplass kommer GOGL og helt på bunn med en del marginer fra topp 3 kommer VLCCF og SFL. I SFL og VLCCF får en mer sikkerhet og stabilitet i utbyttene på bekostning av noe høyere avkastningspotensial. I VLCCF vil jeg heller ikke bli overrasket om utbytte reduseres en del i løpet av de neste kvartalene, for å bevare kontantbeholdningen til potensielle investeringer.

"Invest at the point of maximum pessimism."
John Templeton